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管涛:可能不一样的汇率周期

发布日期:2020-09-14 浏览次数:

即使在2008年金融危机爆发后,在全球低利率、流动性大的环境下,中国也有可能重现资本流入和汇率升值的压力。这种情况与上次危机大不相同。

近日,人民币对美元的国内汇率(除非另有规定,以下人民币汇率均指人民币对美元的双边汇率)创下年内新高,引发市场对人民币汇率进入新一轮升值周期的讨论。显然,人民币升值的趋势效应尚未建立。鉴于诸多不确定、不稳定因素,说新周期还为时过早。

同时,人不能两次踏入同一条河。本文讨论的是,即使在2008年金融危机爆发后,在全球低利率、流动性大的环境下,中国仍可能重现资本流入和汇率升值的压力,这种情况与上次危机有很大不同。

  人民币汇率已从低估转向均衡合理

人民币上一次升值周期是2005年7月21日至2013年底,2008年全球金融危机只是暂时中断。

2008年9月,当全球海啸在金融,爆发时,中国强调信心比黄金更重要,并主动将人民币汇率中间价的波动范围缩小至6.80~6.85: 1,直到2010年6月19日重启汇率改革,人民币汇率弹性有所增加。截至2013年底,人民币汇率中间价比“721”汇率改革前夕升值了36%。其中2008年8月底前总升值21%,2010年10月重启汇率改革后总升值12%。2014年初一度升至6比1左右。当时市场传言人民币长期升值是必然的。

 

事实上,7月21日汇率改革以来的人民币单边升值周期并不像危机后各大央行放水、美元和指数走弱那么简单,而是因为外部经济以顺差的形式失衡。2005年至2009年,中国经常账户盈余占GDP的比例继续高于4%的国际预警标准,2007年最高达到9.9%。这说明人民币汇率被低估了。

2007年,国际货币基金组织(IMF)发布了《对成员国政策双边监督的决定》,引入了“汇率基本面失衡”的概念和“大规模、长期经常账户赤字或盈余”等指标。这已成为国际社会施压人民币汇率升值的重要依据,也是过去二十年人民币汇率“空头和多头牛"”的重要原因。

管涛:可能不一样的汇率周期

2006年底,中央经济工作会议作出了一个重要判断,即中国国际收支的主要矛盾已经从外汇短缺转向贸易过剩和外汇储备过度增长。提出促进国际收支基本平衡应是保持宏观经济稳定的重要任务,并强调最根本的是扩大国内消费需求。党的十七大明确提出,要加快转变经济发展方式,坚持扩大内需特别是消费需求的方针,推动经济增长由主要依靠投资和出口向依靠消费、投资和出口协调转变。