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疫情对国际收支的影响是否可持续?

发布日期:2020-10-19 浏览次数:

自疫情以来,中国经济运行的许多特征发生了变化,如外部需求复苏强劲,消费增长疲软。国际收支平衡的变化尤其明显,这些变化的方向总体上是良性的,包括经常账户盈余的大幅改善,以及出现资本和金融项目的新变化。很难说这些变化是长期趋势冲击还是短期冲击。总体而言,在“十四五”期间,国际收支更有可能回到以前的格局。

“十三五”前四年中国的国际收支格局

“十三五”前四年,我国国际收支呈现经常项目顺差收窄、资本和金融账户由逆差转为顺差、错漏居高不下的特点。在稳定外汇储备规模再次成为政策目标后,金融的非储备资产自2017年以来也实现了盈余。

(1)经常项目顺差收窄

在缩小商品贸易顺差和扩大服务贸易逆差的双重压力下,近年来中国经常项目顺差有所下降,尤其是中美贸易摩擦以来。2018年,经常账户盈余暴跌至255亿美元。

——货物贸易:货物贸易顺差从2015年的5762亿美元高位,逐渐下降到近两年的4000亿美元左右。中国加入世贸组织后,趋势顺差的扩大不再存在。

——服务贸易:服务贸易逆差扩大,趋势没有变化,从2015年的2183亿美元逐渐增加到近三年的2500-3000亿美元。从项目来看,服务贸易逆差主要来自旅游支出。比如2019年服务贸易逆差2611亿美元,当年差旅支出高达2546亿美元。

——一级收入和二级收入:“十三五”前四年,一级收入年均赤字约400亿美元,二级收入年均赤字约35亿美元,收入与支出相差不大。

(二)资本和金融账户由赤字转为盈余

“十三五”前四年,中国资本和金融账户平衡的突出特点是,外商直接投资(FDI)增长放缓,证券投资转为盈余。自2017年以来,金融的非储备资产由赤字转为盈余。

——外商直接投资增速明显放缓:2010年至2013年,中国的直接投资每年带来约2000亿美元,逐渐下降到“十三五”前四年年均340亿美元的规模,增速明显放缓。

——证券投资转为盈余:2015年至2016年,证券投资年净流出约600亿美元,近三年录得盈余。2018年,资金净流入甚至达到1069亿美元,成为重要的盈余来源。

——金融:衍生品金融衍生品的国际收支仍然很小,十三五期间年均赤字约34亿美元。

——其他投资逆差收窄:2014-2016年期间,其他投资逆差约为每年3500亿美元,而2017-2019年期间,年均逆差约为150亿美元,资本流出受到抑制。从结构上看,逆差收窄主要是由于贷款和贸易信贷净流出收窄并转化为净流入,未来进一步改善的空间不大。

——储备资产损失期末:2015年和2016年,储备资产损失分别为3429亿美元和4437亿美元。自2017年以来,储备资产迅速输给了趋势,但增长乏力。2017年和2018年,储备资产分别增加915亿美元和189亿美元,2019年损失193亿美元。 
疫情对国际收支的影响是否可持续?

(三)净误差和遗漏仍然很高

在2015年“811”汇率改革后,净误差和不明资金的流失迅速遗漏了上升的项目

今年第一季度,中国处于爆发期,经常账户赤字337亿美元,非储备金融资产赤字139亿美元,储备资产减少251亿美元,净误差和遗漏流入226亿美元。第二季度,由于抗疫物资出口,国内外复产时机不佳,中国经常项目顺差扩大至1102亿美元,金融非储备资产逆差153亿美元,储备资产增加191亿美元,但净误差和遗漏进一步扩大至757亿美元。

(1)经常账户盈余强劲反弹

一季度,中国商品贸易顺差呈悬崖状的下降,服务贸易逆差因出现海外旅游减少而收窄,商品贸易顺差下降仍难以对冲,出现经常账户逆差总额为337亿美元。第二季度,由于提前恢复生产,中国商品贸易顺差扩大,服务贸易逆差继续缩小,经常账户顺差迅速扩大至1102亿美元,使出现成为“十三五”期间最大的季度顺差。

——商品贸易:一季度,中国商品贸易顺差降至231亿美元。第二季度,由于国内外复苏步伐的差异,商品贸易顺差扩大至十三五期间最高季度值1613亿美元。

——服务贸易:由于国外疫情导致海外旅行费用减少,服务贸易逆差一季度收窄至470亿美元,二季度进一步收窄至295亿美元,也是十三五期间最好的季度水平。

——初级收入和二级收入:疫情期间波动不大。

(2)出现资本和金融账户的新变化

一季度,中国资本和金融账户盈余111亿美元,其中,外商直接投资少量流入163亿美元,证券投资基金流出532亿美元,金融衍生品基金流出46亿美元,其他投资基金流入277亿美元。上述金融非储备资产有139亿美元的小额赤字,储备资产消耗251亿美元。

第二季度,中国资本和金融账户赤字为345亿美元,其中外商直接投资流入仅为47亿美元,金融衍生品资本流出为45亿美元,出现大额净资本流出为580亿美元。在证券投资资本流入424亿美元作为补充的情况下,金融非储备资产仍有153亿美元的轻微赤字,而储备资产仅略微增加191亿美元。

——直接投资:中国第一季度外商直接投资流入163亿美元,第二季度47亿美元,增长乏力。

——证券投资:一季度我国证券投资逆差532亿美元,其中,在疫情中全球资产价格暴跌的情况下,资产方向净投资515亿美元;第二季度证券投资盈余424亿美元,其中负债方向净外资660亿美元,为“十三五”期间最高水平,有效收窄了第二季度金融非储备资产整体赤字规模。

——金融衍生品:金融衍生品余额变化不大,第一季度略有逆差46亿美元,第二季度逆差45亿美元。

——其他投资:第一季度其他投资盈余277亿美元。第二季度变成了580亿美元的大规模流出。其中,受下降,等贫困国家和疫情影响严重的国家影响,第二季度资产净流出619亿美元;在避险情绪的冲击下,只有39亿美元被引入债务方向。

——储备资产:在商品贸易顺差急剧下降的情况下,储备资产消耗251亿美元用于国际收支平衡,第二季度储备资产出现反弹,小幅增加191亿美元。

(三)净误差和遗漏仍然很高

首先,经常账户盈余的扩张难以持续。无论在明年年底还是次年,全球疫情完全控制后,中国的海外旅行将导致出现,的报复性反弹,服务贸易逆差可能会大规模回归出现,从方向上看,从单一国家获得大量商品贸易顺差是不可持续的。这意味着“十四五”期间的经常项目收支格局很可能与“十三五”前四年相似。

第二,很难快速减少净误差和遗漏。到目前为止,巨大的错误和遗漏还没有得到合理的解释。说人民币汇率在出现长期升值会减少资本统计流出也是没有说服力的。这意味着“十四五”期间的净误差和遗漏不会得到有效减少。

第三,外商直接投资净流入格局不会发生很大变化。目前,无法预测疫情后发达经济体对出现的外国直接投资流出量的显著增加,也难以推断中国在其中的份额得到了新的提升。当然,就中国的对外直接投资而言,出现未来更有可能出现一定程度的萎缩。净流入的模式将继续下去。

第四,证券投资有望大幅增加。围绕经济基本面、人民币汇率、中外利差、国内开放,金融,国际证券投资有望继续大规模流入。这是关注国际收支中最大的净流入。

综上所述,在“十四五”期间,中国可能会用出现资本和金融账户的盈余弥补经常账户赤字,其中国际证券投资的持续净流入将发挥重要作用。

“要戴皇冠,就要承受它的重量”。外国直接投资的长期持续大规模流入主要对实体经济产生负面影响,包括对上升,的依赖、自主发展能力提高缓慢以及资源和环境领域的高成本。国际证券投资涌入的负面影响主要在虚拟经济,成为国际证券投资大国的道路不会一帆风顺。未来,跨境资本流动、人民币汇率稳定、市场监管、金融创新兼容性等方面将出现新的矛盾和挑战。引导更多外资流入债权,尤其是信用债券,是更安全的选择。

在贸易、工业、实体经济领域,中美两国在一段时间内向脱钩方向发展是必然的。然而,虚拟经济领域的某种程度的联系可以对冲和延缓实体经济与趋势的脱钩。从这个意义上说,冒一定的风险是值得的。

(作者是中信证券首席经济学家)

(中国商业新闻)

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