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福耀玻璃:汽玻量价升级趋势明确 公司业绩弹性亟待释放

发布日期:2020-08-08 浏览次数:

原标题:福耀玻璃:汽车玻璃量价升级趋势澄清,该公司的表现灵活性需要释放

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我们相信,平视显示器(HUD)和全景天窗玻璃在趋势的升级,给汽车和玻璃行业带来了明显的增长,公司自身的利润也迎来了海外疫情缓解后的拐点。此外,公司对铝饰件业务和智能玻璃的投资有望实现公司的中长期利润弹性,进一步提高全球市场份额。

高品质价值游戏道具成长,汽车玻璃量价升级趋势清晰。中国汽车玻璃是一个高质量的价值轨道,具有良好的竞争格局(寡头垄断)、高进入壁垒(大量资产投资)和国内产品海外渗透的优势。与此同时,自行车价值持续增长的趋势,使其有了更高的增长。从独立品牌推出的最新流行车型,包括新造汽车的力量可以看出,支持平显系统和增加全景天窗面积已经成为最新的出路。我们相信,流行新车型的汽车玻璃升级将带动自行车支撑玻璃数量和价格的整体提升,进而推动自行车支撑价值的不断提升。

海外疫情缓解,欢迎演出拐点, FYSAM即将实现其业绩。公司海外业务收入占一半以上,上半年连续两个季度受到国内外疫情影响。随着海外疫情的缓解,我们预计公司业绩将迎来拐点。由于公司资产较重,经营杠杆较高,我们预计公司销售在今年下半年或明年见底的可能性较高。产能利用率恢复后,业绩有望释放出更大的利润弹性。此外,我们预计FYSAM将在公司整合后的短时间内,在一个月内扭亏为盈。根据7%的净利率和13%的-的估计,当FYSAM的收入恢复正常水平时,净利润预计将达到170万-3.2亿元,相当于2019年福耀6-净利润的11%。

继续强调R&D和全面的产品覆盖预计将进一步增加全球市场份额。福耀在R&D的投资收入占比高于其全球竞争对手,其汽车玻璃产品也实现了全覆盖。今年,公司与BOE、北斗智联合作研发调光玻璃、天线玻璃等智能玻璃,并率先探索下一个出路。我们预计,由于公司持续的高R&D投资和对汽车玻璃的关注,这可能有助于公司在产品升级过程中做出更快的反应。对于汽车制造商来说,专注于主营业务的福耀可以带来更高的供应稳定性,形成一个完整的整体解决方案,提高供应效率。我们相信,随着公司全球市场份额的增加,福耀目前在规模和R&D实力方面的优势将继续得到实现。

盈利预测和估价。我们暂时保持公司的利润预测不变。目前,公司a股相当于27x/20.1x2020e/2021e市盈率,h股相当于20.7x/15.4x 20e/21e市盈率.我们对汽车和玻璃行业的量价升级带来的板块估值重塑、利润复苏等边际改善带来的拉升估值以及前苏联解体带来的亏损持乐观态度。我们认为公司的a股表现优于行业评级,将公司a股目标价提高39%至35元,相当于2021年市盈率的25倍,比当前价格高出25%。h股的目标价提高了39%,达到32港元,相当于2021年市盈率的20倍,比当前价格高出32%。