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中信证券:政治局会议七大要点

发布日期:2020-09-16 浏览次数:

核心观点

需要关注政治局会议的七大要点,预计下半年将是经济基本面回升+稳货币+紧信用的组合,债券熊市担忧暂且不必,但料利率也难以摆脱震荡的行情。

内忧渐散,外患仍存,“双循环”兼顾内外。第二季度以来,随着国内恢复工作和生产的有序推进,中国经济迅速复苏,各项经济数据稳步回升。但主要海外经济体疫情仍在蔓延,国际贸易受到明显冲击。与此同时,中美贸易摩擦死灰复燃,外部环境的不确定性成为当前中国经济基本面不容忽视的重要风险。在国际环境日益复杂的背景下,深化“国内流通”不仅是对“反全球化”的防范,也是“防范风险”和“补短板”的效果。

短期冲击消弭,着眼中长期。会议对短期疫情的影响较小,关注经济回归正轨后的中长期问题。政治局会议特别强调了宏观调控的跨周期调整,以实现稳定增长和风险防范之间的长期平衡。也导致前期流动性和信贷供给超宽松背景下,出现杠杆率快速上升,房价出现一定涨幅,政策重新找回了风险防范的问题,也部分满足了市场对下半年的前期预期:政策难以放松,下半年是基本面改善和政策退出相结合。

积极财政更“注重实效”。的这次会议上,与去年同期相比大幅扩张的政府融资不再重复,而是将重点转移到资金使用效率上,“确保重大项目建设资金,注重质量和效率”。积极财政政策的大概率已经足够,很难看到进一步刺激的大概率。今年上半年,财政收入同比大幅下降近11%,财政存款明显高于去年同期,表明财政资金的使用需要加快。

货币调整早于政策表态,稳货币料将持续。的这次会议上,货币政策被设定为灵活和适度,而不是要求降低RRR和降息等政策,而是“精确导向”。虽然货币政策声明略微收紧,但实际上货币调整早于政策声明。从央行近期的流动性操作来看,目前的资金已经基本调整到位,还有一个目标就是推动综合融资成本明显下降的趋势。我们判断货币政策中期仍将保持稳定。

此次宽信用迎拐点,结构性的信贷投放将倾向于制造业和中小企业。会议呼吁合理增加货币供应量和社会融资规模。前期货币政策的回归,已经提前迈出了货币供应量边际紧缩的步伐。这也符合我们此前的判断,下半年信贷供应和社会融资增速符合拐点要求,总体信贷规模将迎来拐点,结构性信贷将转向制造业和中小企业,回归结构性货币和信贷宽松。

坚持“房住不炒”。房地产大方向不变,说明政策落实房地产长效机制的决心。最近很多地方的房地产政策再次收紧,这是6月份房价快速上涨的直接结果。房地产在中国居民财富配置中占有重要权重,也是主要工业产品的重要下游需求。房地产市场的稳定发展是平衡“稳定增长”和“风险防范”的重要环节。政策思路已经明确,房地产调控最直接的影响可能是房贷和居民信贷的边际减少,信贷和社会福利增速预计会受到一定影响。