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「铭创投资」红塔证券首席经济学家李奇霖:难以理解的牛市

发布日期:2021-01-27 浏览次数:

今天,央行的公开市场操作显示出“转向”的信号。在隔夜回购利率不断攀升的同时,今天公开市场操作已经回笼了700多亿元。咏梅违约后,为了对冲信用风险的压力,货币政策一度松动,隔夜回购压力不到1%。

今天,央行的公开市场操作显示出“转向”的信号。

在隔夜回购利率不断攀升的同时,今天公开市场操作已经回笼了700多亿元。咏梅违约后,为了对冲信用风险的压力,货币政策一度松动,隔夜回购压力不到1%。

但今年1月以来,资本有所变化,资本利率没有继续下降。上周,公开市场操作启动,让市场一度认为央行仍将保持资金稳定。然而这一周,画风突然变了。周一和周二,在公开市场操作持续期限过大的情况下,央行没有投入足够的流动性,继续退出市场。近年来,交易的隔夜回购利率已升至2.5%以上,尤其是今天,一些非银行借款人在下午借入了超过7%的资金。

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再加上上午在马军的讨论,市场预期货币政策会有变化。几天前交易,当资金紧张时,短期债务仍然相对强劲,没有跟随下跌,市场收益率曲线持平。可见当时债券市场的预期是资金短缺不会是常态。但事实是,本周在资本利率还在上行的时候,公开市场操作继续返网,最终成为压垮债券市场的稻草。

那么,为什么近期资金紧张呢?首先,1月中下旬是传统的纳税时间,财政存款上缴时会返还流动性。其次,央行的公开市场操作已经释放出不想继续宽松的意向,将有数十亿美元投入到公开市场操作中。即使大规模流动性本周到期,央行也没有改变数十亿美元的公开市场操作。第三,1月份信贷供应高增长也导致资金短缺。最后,股票公募继续大量发行,T 0的理财产品在出现,赎回,也导致资金短缺和空头债务的抛售压力。

有趣的是,股票市场也做了明显的调整,尤其是之前市场热议的“抱团股”。事实上,机构投资者心里都知道“抱团股”估值偏高,抱团趋势持续走强的原因是基金发行确实不错,没有明显的负利率。经济数据是一个空窗期,经济复苏预期不受疫情影响。货币政策出台前没有问题,整体基调中性宽松。

但是今天的货币政策还是让市场紧张。高估值必须得到高确定性的支持。估值越高,市场的内在戏剧性就越丰富。一旦出现不确定性和麻烦,就会迅速下跌,扩大市场波动。

从货币政策的角度来看,短期内,我们可能不希望信贷投放过快,也不希望出现资本流入资本市场过快,导致泡沫等问题,更不希望看到一线城市楼市不合理上涨,所以我们控制了公众和市场对货币政策的预期。