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「河北源达投顾」国信策略:流动性收紧有多要紧 未来可能出现行情扩散

发布日期:2021-02-01 浏览次数:

【国鑫策略:流动性紧缩有多重要?出现市场未来可能会蔓延]目前,我们认为国内CPI没有持续上行的基础。同时,虽然A股目前的估值水平差异很大,但总体估值水平并不高。因此,我们判断趋势市场没有变化,出现市场未来可能会扩散或轮换。

核心结论

核心观点:我们认为,目前市场估值高的背后是对未来可持续低利率的预期。在其他类型资产收益率持续下降的背景下,股权资产尤其是优质龙头企业相对更具吸引力,市场给予溢价的估值也有所提升。从历史数据来看,自2002年以来,中国10年期国债利率与CPI同比增长趋势高度相关,而海外市场,无论是美国还是欧洲,也表现出类似的规律,即10年期国债利率与CPI增长趋势相对一致。因此,我们认为,只要消费物价指数中没有显著的上升,持续低利率的预期就不会改变。这里值得一提的是,在美国股市“美丽50”崩盘、长期表现逊于大盘的上个世纪背后,CPI也大幅上涨,伴随而来的利率持续上涨。目前我们认为国内CPI没有持续向上运动的基础。同时,虽然A股目前的估值水平差异很大,但总体估值水平并不高。因此,我们判断趋势市场没有变化,出现市场未来可能会扩散或轮换。

我们认为,当前高市场估值的背后是对未来可持续低利率的预期。在国内,自2014年以来,中国国债利率和各种期限的理财产品收益率也大幅下降,低利率环境也在海外市场普遍存在。在其他种类资产回报持续下降的背景下,股权资产尤其是优质龙头企业相对更具吸引力,市场给予溢价的估值也有所提升。

根据历史数据,国债利率与CPI同比增长率之间存在高度相关性。我们相信,只要消费物价指数没有一个大的上升,对可持续低利率的预期就不会改变。自2002年以来,中国10年期国债利率与CPI同比增长趋势高度相关,而海外市场,无论是美国还是欧洲,也表现出类似的规律,即10年期国债利率与CPI增长趋势相对一致。因此,我们认为,只要消费物价指数中没有显著的上升,持续低利率的预期就不会改变。

这里值得一提的是,在美国股市“美丽50”崩盘、长期表现逊于大盘的上个世纪背后,CPI也大幅上涨,伴随而来的利率持续上涨。“美丽50”市场在1973年爆发。1974年,在美国经济复苏的背景下,出现,“美丽50”股票仍然败给了大盘,其中最重要的原因之一是经济中的通货膨胀水平大幅上升,导致名义利率不断上升。此时,在这种环境下,利润非常稳定的品种比下降更有吸引力,这导致了出现市场风格的转变

目前我们认为国内CPI没有持续上行的基础。2018年底至2020年初,受非洲猪瘟影响,中国CPI增速持续上升,去年1月达到5.4%的高位。考虑到高基数的影响,我们认为出现目前的CPI很难大幅上升,因此,短期内,出现货币政策很难全面收紧,导致利率持续上升。此外,我们在以前的许多报告中提到,我们认为今年包括中国在内的全球经济复苏也很可能超出预期。