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「赢牛资管」琛宝投资戴斌:经济强劲复苏 白马抱团行情或延续

发布日期:2021-02-03 浏览次数:

【陈宝投资代斌:经济强势复苏,白马控股市场还是延续】2020年,国内经济明显反弹。这个趋势会在2021年延续下去吗?最新宏观经济数据有哪些预测?白马股控股集团的现象还会继续吗?

客户介绍:代斌先生现任陈宝投资有限公司总经理。毕业于金融中国人民大学(博士);英国格拉斯哥金融,大学经济学、银行学硕士学位。他在基金工作了14年,自2007年1月加入苏州基金管理有限公司,一直从事证券投资研究。曾任研究部宏观经济与金融工程研究员,产品规划部产品设计研究员,股权投资总部副总经理,基金经理2019年东吴价值增长和双权基金收益管理达到53.52%。从2020年1月1日至2020年2月24日,该基金的收益率达到40%,在整个市场同类基金中排名前十。

2020年国内经济大幅反弹。这个趋势会在2021年继续吗?最新宏观经济数据有哪些预测?白马股控股集团的现象还会继续吗?对此,东方财富网邀请陈宝投资总经理代斌作为《财富大咖秀》专栏嘉宾与大家分享精彩观点。

代斌在接受采访时表示,国内经济扩张明显,包括投资、消费和出口在内的传统三驾马车数据显示强劲反弹。这样强劲的经济表现未来还会持续,未来两三年还会看到相对强劲的经济上行周期。

代斌强调,2020年,白酒、免税和新能源行业将表现更好。在这个高度繁荣的行业中,龙头股背后有一个强大的基础支持,这个趋势将在未来继续存在。

以下是采访记录:

1)国内经济强劲复苏

主持人:观众朋友们好!欢迎来到这个节目。今天,我们很荣幸地邀请到陈宝投资总经理代斌先生作为嘉宾来关注宏观经济问题。首先,让我们通过一个短片来认识戴老师。

短片:陈宝投资现任总经理代斌先生,毕业于中国人民大学,金融研究博士,英国格拉斯哥大学经济学与银行学、金融研究硕士,在基金工作14年,自2007年1月加入苏州基金管理有限公司,一直从事证券投资研究。曾任研发部宏观经济金融工程研究员、产品策划部产品设计研究员、股权投资总部副总经理、基金经理2019年,东吴价值增长双动力基金管理的营收达到53.52%,2020年1月1日至2月24日,该基金收益率达到40%,在全市场同类基金中排名前十。

主持人:戴老师您好!

代斌:你好,主持人!

主持人:2020年应该说是受事件影响的一年,我们的经济遭受了一定的冲击,但也保持了这样的韧性。能否花点时间评论一下2020年宏观经济整体走势?

代斌:谢谢你,主人。大家好!我是陈宝投资的代斌。的确,我们做了大量的研究和分析,发现2020年全球范围内对我们经济的影响可能没有我们想象的那么大。一般来说,我们通过两个层次的宏观数据来分析宏观经济:一个层次是同步指标,这里用的是指数PMI和规模以上工业增加值。从这两个数据来看,PMI数据在经历了去年2月的明显下滑后,确实出现了强劲反弹。我们看到的最新数据是51.9%,是12月份的PMI数据。50%的PMI数据是一个临界点。超过这个值就意味着经济在持续扩张。51.9%的数据其实是一个很光明的数据。12月工业增加值数据为正增长7.3%,也处于历史较高平均水平。

所以从这两个数据来看,我们的经济扩张是明显的。第二层数据来自传统的三驾马车分析框架,包括投资、消费和出口。我们的投资去年被世界打击后,明显下降,但也很快反弹。最新数据是正增长2.9%,其中比较亮眼的是房地产投资。最新数据显示,房地产投资应该有7%的正增长,已经接近历史平均水平。房地产投资是去年带动整个投资的一个非常重要的部门。再来看消费。自2008年以来,我们的社会零数据一直在下降频道的中间。2020年受到世界性冲击后,一度跌得很明显。虽然反弹了,但是反弹的力度并没有那么强。截至12月,我们的社会零数据同比增长4.6%。这个数据应该说是回归正数据了。其中最明显的拖累是餐饮数据,经过去年世界性因素的影响,长期为负增长。几个月内可能会出现正增长,但这严重拖累了经济部门。

先说三驾马车之间的出口。我们说出口是去年最抢眼的点,超出预期,确实是。根据我们的出口数据,最新的贸易顺差应该是754亿美元,创历史新高。与此同时,我们最新的出口数字约为1.85万亿元人民币,也是历史新高,也就是说,去年出口是整个经济中最亮点。我们分析了为什么出口这么耀眼。我们认为有两个可能的原因。首先是全球经济,尤其是中国经济复苏相对强劲。与此同时,美国经济可能没有我们想象的那么糟糕。因此,在全球贸易体系中,需求方仍然保持强劲增长。但与此同时,我们贸易的供应方存在一个大问题。由于全球因素的影响,全球贸易的供给可能会出现一些问题。相反,出现,由于我们及时、有效和稳定的经济,我们的出口供应水平有着非常稳定的表现。

以使得我们重新有机会加入到世界贸易的格局当中去,所以我们的贸易出口部门在过去的一年时间里面表现非常好,我们也观察了宁波港有一个集装箱运输指数,这个在去年一年当中,我们有1.8倍的正增长,这是非常厉害的,我们草根调研下来,确实集装箱现在是一箱难求。所以我们总结下来看,去年的宏观经济表现出来非常强的韧劲,一方面得益于我们国家强有力应对世界性的事件,同时也是对于来自于我们国家相对比较宽松、及时的货币政策,给到了我们实体经济和我们资本市场强烈的信心,主要是这样的。

 

  2)2021年经济反弹趋势延续?

  主持人:此外,我们也关注到2020年在全球的经济排名当中,我国是唯一一个实现经济正增长的国家,所以大家也在想,进入到2021年,这样一个反弹的趋势是不是能够进一步的扩大或者延续呢?

  戴斌:对于这个问题,我们的观点是很明确的,我们认为这样强劲的经济表现,我们觉得会延续的,而且我们可能在未来的两三年里面会看到一个比较强劲的经济上行周期,这样的一个结论来自于两方面数据的分析,第一方面是我们看到一些高频数据。我们一般说高频数据,一般我们用克强指数,也就是发电量、铁路货物运输量以及信贷数据,来考察经济的情况。从发电量来看,最新数据6.8%的正增长,从铁路货物运输量来讲是3%的正增长,从信贷数据应该是12.8%的同比正增长,这三个数据其实都位于历史均值的上限,所以应该说表现出来短期的经济活力还是很强的,所以高频数据非常强劲。同时,我们也看了一个非常有趣的数据,就是产成品库存数据,这个数据非常有趣,可能是因为2020年世界性的冲击又叠加上我们出口部门长期的表现,我们实际上经历了一轮非常短的,同时又是非常强力的去库存的过程,目前的企业部门的库存水平其实是位于历史的较低水平,未来如果我们有信心全球经济有望持续复苏的话,我们可能会面临一个补库存的周期,如果一个库存周期重新启动的话,从经济学上来讲,它是经济周期启动的前提条件,一般来讲,我们的库存周期最短有一年时间,长的话可能会延续5-6年,并且它一般来讲是会领先经济周期3-6个季度,所以我们对未来经济是很有信心的,我们甚至认为可能未来两三年,我们经济的向上表现都会非常强劲。

  主持人:此外,二级市场我们看到近期行情出现了非常明显的上行,大家也有这个疑问,随着行情的演进,市场未来估值是不是还有进一步上行的空间?这是大家普遍担忧的一个点。

  戴斌:这个问题最近讨论的很多,我们的结论也比较简单,我们觉得在目前这个估值体系来看,继续上行的弹性是不大的或者上行空间不是那么大。我们这样一个结论的原因,第一方面,我们确实看了过去两三年时间市场的表现,我们如果用静态的PE来度量估值水平的话,我们会发现2019年和2020年,我们这两年的估值水平扩张是很明显的,特别是2019年有一个跃升,目前创业板指数静态的PE应该有127倍,这个估值水平在历史上面来讲都是属于非常高的水平。从各个行业来看,我们发现像半导体、像计算机,这些板块的估值水平是非常高的,当然也能理解,这些板块本身因为它的弹性比较大,但是它业绩的体现又比较滞后,所以它的估值水平确实一直是比较高的水平。我们也看到很有趣的一个现象,我们发现整个估值水平和我们MR的增速在长周期里面是有一个比较明显的正相关性,我们如果假设MR的增速出现一个回落的话,理论上讲,我们的估值水平进一步扩张的空间是有限的,但我们确实在去年,在9月份以后,我们看到了货币政策在边际上面可能正在转向,一个比较明显的表现就是我们的十年期国债收益率已经回到了3以上,这个水平已经远远回到了世界性因素以前的水平,所以我们说货币政策边际上的表现可能正在慢慢地往回收。如果说,我们认为未来的经济是一个持续的、稳定的扩张的话,同时我们世界性的冲击慢慢被控制,我们觉得货币政策阶段性的转向,这件事情发生的概率是非常高的,这一点就会抑制到我们估值水平进一步的扩张,是这样的。

  主持人:估值后面如何走呢?有没有一些我们需要观察到的经济指标?

  戴斌:根据刚才的分析,我们会发现2021年或者说未来的两三年,我们会碰到一个大的市场环境就是我们宏观经济的表现会很强,但同时我们整体估值的扩张可能会受到一定的抑制,所以我们在这个过程当中,我们可能更需要观察几个事件性的因素。第一个,我们的产能周期,刚刚说产能周期和库存周期的表现是不是如我们预期正常的展开,因为我们也看到发电量数据和居民的信贷数据之间是有非常强的正相关性的,而我们的信贷数据又跟估值的数据有正相关性,我们可以理解为,如果经济在长周期上面向上扩张的话,对估值至少是有一个底的,也就意味着虽然现在的估值相对比较高,但是随着我们经济的扩张,我们业绩跟上之后,它其实是可以消化一部分估值的,所以估值水平在这个地方去波动的概率,往下的概率其实不是很大。当然,往上的概率,我们主要看几个因素,第一个就是我们的货币政策转向力度到底有多强,它的节奏有多快,这些东西就是需要我们随时去跟踪、随时去考察的。当然,如果落实到投资的话,我们觉得最核心的一条投资思路就是在这样的一个大环境下,我们需要去找到业绩和估值匹配度更高的这些行业和个股。

  3)白马抱团或将延续

  主持人:还有就是近期机构抱团的行情特征非常明显,有朋友在说针对目前A股的抱团行情,未来再这样走的话,会不会出现瓦解?或者说风险是不是已经在不断的集聚了?

  戴斌:其实这个问题的背后涉及到一个很重要的问题,我们说投资,这两年有一个非常流行的投资理念,去寻找高景气度行业的龙头,这样一种投资理念或者投资思路是不是会得以延续。白马股抱团这件事情确实最近讨论的很多,媒体也有大量的报道,白马股抱团,我们觉得首先这个事情要去定义什么是白马股,我们的理解是用一句来定义,应该是市值比较大的高景气行业的龙头,所以这里面有三个要件,第一个,它有市值的要求;第二个,它有行业属性的要求;第三个,它有行业龙头的要求。我们做的一个统计会发现2020年整个市场当中,我们简单一点就把整个市场大概剔除掉新股以后的4100多支股票,按照100亿和300亿这两个标准来进行划分,100亿以下,我们认为是小市值组,100亿到300亿之间是中市值组,300亿以上是大市值组,把他们个股的涨跌幅按照总市值进行加权做一个统计,我们发现小市值组的表现,全年的收益只有6%多一点,它是远远跑出了市场的所有指数,但是大市值组有接近60%的收益,它是表现的非常明显的,而且大市值组当中,实际上我们没有剔除掉大的金融蓝筹,工农中建或者两桶油这一类的公司,如果把他们剔除掉的话,它的表现会更加优秀。也就是说,确实在过去的这一年时间里面,大市值的公司我们说它表现是更优秀的。但是我们同时又做了一个研究,发现在过去的5-6年时间里面每一年,如果我们把表现最好的五个行业和最差的五个行业都罗列出来的话,会发现每一年表现的前面和后面的行业其实都是跟自身在当年的景气度是高度相关的,比如说在过去五年时间里面表现最好的行业首当其冲肯定是食品饮料,实际上就是白酒,确实是在过去五年时间里面,白酒是一个量价提升的行业,当然,我们也给予它很多包括确定性的溢价、流动性的溢价等等。

  再举一个例子,比如说2020年表现也相当优秀的免税行业,免税行业去年确实是一个非常火爆的行业,它的基本面非常扎实,同时像汽车行业去年表现很好,原因是因为我们看到汽车整个行业反转的迹象,以及新能源,新能源在过去景气度非常高。包括前年,2019年的电子行业,2018年的银行行业,其实我们发现它当年景气度都特别高。同时,位于后面的这些行业,比如说长期在榜上出现的,像建筑建材,我们说采掘、传媒,这几个行业确实它景气度这两年时间里面,我们很难说它有景气度,景气度确实比较差,所以这两个研究叠加之后,我们发现第一个,我们必须承认白马股抱团这件事情是出现了;第二个,它出现的背后更大的原因来自于它自身强力的基本面支撑的,所以这就是故事的两边,故事的这一边是白马股抱团这些公司一直在上涨,而故事的另外一边是我们发现确实机构都重点配置了这些股票。媒体讨论的观点,其实背后核心的问题是问白马股抱团会瓦解的背后的核心逻辑假设是,因为我们的基金经理们可能他更多的喜欢这些公司,然后去买了这些公司,然后全部在这些公司上面做了配置,所以这些公司就会开始涨,所以哪天机构如果不去买了,它可能就瓦解了,这边是原因,这边是结果,但是问题是我的观点是这两者之间应该是互为因果的,基金经理是看到了这些行业和个股扎实的基本面才会去买它们,然后才会去实现它们股价强劲的上涨。如果我的假设是对的话,那就意味着当我们这个市场即使有所调整的话,未来还是会买到这些公司的,也就是说机构抱团或者白马股抱团,最后还是会抱回去的,这是我的观点。而且我想告诉大家的是,我在公募基金待的时间比较久,我还是比较了解这个行业的,基金经理们其实是非常的刻苦认真,而且是非常优秀的一群人,绝对不是说有些媒体报道说懒惰,对基金经理不负责任,这样的人是做不了基金经理的,而且基金经理背后有一个很大的团队在支撑着他们,所以他们任何的决策都不会是草率的,不会是随意的结果。所以我们的观点就是说,白马股抱团这件事情不会瓦解,它可能在中间会有休息,但最后还是会延续,也就是说这种投资的理念就是去寻找高景气度行业的龙头这件事情,应该在未来的很长时间里面会延续下去。

  主持人:最后还有一个问题,现在越来越多的投资人会借助一些数据的终端去帮助我们的投资去去繁从简,我最想问一下戴总,您平时在做投资决策的时候是不是也会借助到一些数据?

  戴斌:那是肯定的,我们琛宝投资坚持的还是价值投资的投资导向。价值投资的前提是要对我的投资行业和标的要进行大量的研究,这种研究是基于数据的分析,这种数据不仅来自于它的报表,来自于多维度数据的应用,所以数据对于投资支撑的作用是越来越明显,甚至我认为未来投资最大的竞争力就来自数据。

  主持人:最后再次感谢戴总的解读,我们下期节目再见!

  戴斌:非常感谢,再见!

(东方财富研究中心)

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