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99%配售对象报出一个价 揭秘IPO报价潜规则

发布日期:2020-09-17 浏览次数:

  即将在科创板上市的上纬新材(行情688585,诊股)发行公告昨日引发市场热议。

  公告显示,上纬新材于9月14日完成初步询价工作,协商确定发行价格为2.49元/股。扣除无效报价,剩余6954个配售对象中的6903个一致报出2.49元/股的价格,占比99.27%。按照这一发行价,上纬新材压着“最低市值10亿元”的条件发行,差一点与上市无缘。

  上纬新材在询价中的遭遇并非个案。从近期注册制新股询价情况来看,抱团报价现象愈演愈烈。因为在新股破发依然是稀罕事的市况里,这背后隐藏着询价不完善下的“伪市场化”定价规则:无需研究公司价值,确保在中枢水平上报价拿到新股才更重要。

  在这种情况下,买方机构往往会选择“跟随”报价、抱团压价,以实现收益最大化。业内人士呼吁,必须从规则着手,适当进行修订,促使询价机构更多地从公司本身的投资价值出发进行定价。

  报价不断下探

  近期,注册制新股定价相较于投价报告价格下限的折扣率在快速下滑。

  以上纬新材为例,公司发行价格为2.49元/股,投价报告价格下限是11.24元/股,最终定价仅为投价报告下限的22.15%。这一发行价对应的2019年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率仅为12.83倍,不仅显著低于IPO定价发行的23倍市盈率上限,而且也明显低于可比上市公司平均42倍的扣非后静态市盈率。

  数据显示,在2019年,科创板几乎所有新股的定价都落在投价报告的价格区间内。今年以来,询价逐渐呈现“打折”的趋势。8月以来,报价“打对折”成为常态,近期甚至出现2折的情况。

  事实上,这种现象不仅出现在科创板,在创业板中也有所露头。例如9月9日询价的松原股份(行情300893,诊股),发行价为13.47元/股,仅为投价报告下限的27.87%。

  一位不愿透露姓名的机构人士表示,询价在投价报告区间进行折扣已经成为机构报价的“潜规则”。一方面,部分投价报告提供的估值合理性不足;另一方面,二级市场走弱后部分新股破发,导致询价机构压低发行价以求获得更安全的保障,又把这种“打折”的情况推到极致。

  投价报告陷入恶性循环

  参与过询价的一家券商投资部人士坦言:“我们并不认可一些保荐机构出具的投资价值报告里面的定价区间,一般都会按定价下限打五六折来报价,否则估值太高了。”

  事实上,为了对冲打折风险,卖方也在不断提高投价报告的底价。“若买方报价均打到2折甚至更低,投价报告就失去了应有的价值。”有资深投行人士认为,卖方不断提高底价,买方实行越来越狠的打折,形成了恶性循环。

  还有业内人士表示,正是因为投价报告的存在产生了“锚定效应”,才使得机构报价不管是溢价也好,打折也好,都有了一个统一的标准。投价报告的应有之意是促进新股发行合理定价,但在实践中却成为机构博弈的工具。