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「华兰生物」中信明明:央行在提示什么风险?

发布日期:2021-01-28 浏览次数:

【中信明明:央行在暗示哪些风险?央行货币政策委员会委员马军对股市、楼市的表态,以及对M2 2021年增速的讨论,引发市场对货币政策变化的关注,次日出现股市、债市均有一定调整。我们不认为这些是货币政策即将完全转向的信号,而是关注资产价格风险的暗示。

核心观点

据《21世纪经济报道》,央行马军1月25日表示,股市和部分地区房地产市场已经出现泡沫,货币政策应适度调整。央行货币政策委员会委员马军发表了对股市和房地产市场的看法,并讨论了2021年M2的增长率,这引起了市场对货币政策变化的担忧。第二天,出现的股票和债券进行了一定程度的调整。我们不认为这些是货币政策即将完全转向的信号,而是关注资产价格风险的暗示。

担心货币政策的变化,1月26日,市场出现了股票和债务的双杀。在债券市场,在资金紧张和货币政策紧缩的预期下,主要利率债券的收益率上升。在股市方面,前一时期涨幅较大的板块,股市大多回调,成长型股票面临巨大压力。股票和房地产价格上一次双双上涨(引发货币政策大幅收紧)是在2019年上半年。第一季度,“大规模”的社会融合导致了股市和房地产市场的繁荣。央行立即收紧流动性,引发市场担忧。2019年4月25日,物资行政部主任孙国峰表示,货币政策“以前没有放松,现在也不能收紧”,进一步印证了货币政策整体趋紧的基调。在货币政策全面收紧的预期下,出现的债券市场、股票市场和房地产市场都出现了不同程度的调整

如果货币政策全面改变,会对资产价格产生怎样的影响?短期流动性是一个快速变量,而M2是一个缓慢变量。央行要想积极收紧广义流动性,狭义流动性就不能幸免,债券市场就有压力。2013年的“货币短缺”和2016年的“去杠杆化”时期就是很好的例子。对于股市来说,流动性环境的收紧会对上市公司的盈利和估值产生负面影响,而对于房地产市场来说,则会对开发和销售都产生影响。如果总体流动性收紧,利率下调,上升,股价和房价将面临下行压力。

如果M2的增长率从10.5%下降提高到9%,那么基础货币的增长率会降低多少?马军提到,与2021年名义GDP大致相当的M2增长率可能在10.5%左右。他认为,M2相对合理的增长率在9%左右。我们估计,M2 1.5%的增长率差将增加3.28亿M2。相应的法定存款准备金将增加约2660亿元,超额准备金将增加约790亿元,M0将增加约1260亿元,基础货币将增加约4700亿元。然而,对于债券市场的流动性来说,基础货币的数量相对较小,关键在于价格。

值得注意的是,央行更能说明资产价格的风险,而不是货币政策转向的信号。从央行货币政策委员会委员马军的声明中不难看出,他之所以强调货币政策的“温和转向”,很大程度上是出于对股市和房地产市场价格快速上涨导致泡沫的担忧。但是,9%的M2增速并不低,与之匹配的GDP可能还是比较充裕的。毫不夸张地说,这是一个“温和的转变”。从央行领导人近期的表态来看,与中央经济工作会议相比,基调没有改变,“不急转弯”的思路还是比较清晰的。 

货币政策不会转太快,关注春节前后资金预期差。从历史经验和逻辑来看,如果央行全面收紧货币政策,股票和房地产价格将面临压力,债券也不会幸免。但从央行近期发布的诸多信号来看,货币政策将继续支持实体经济,保证政策的稳定性和一致性是相对确定的,不太可能全面收紧。马军的说法更多的是关于资产价格的风险,他关于货币政策变化的说法也在“适度”范围内。我们认为,短期内不必过于担心货币政策的变化。参考往年春节前后的资金表现,以及今年本地提倡春节过年的影响,有必要期待一下关注后续央行操作与实际资金感受的区别。

主体

据《21世纪经济报道》,央行马军1月25日表示,股市和部分地区房地产市场已经出现泡沫,货币政策应适度调整。央行货币政策委员会委员马军表达了对股市和房地产市场的看法,并讨论了2021年M2的增长率,这引起了市场对货币政策变化的担忧。第二天,出现的股票和债券进行了一定程度的调整。我们不认为这些是货币政策即将完全转向的信号,而是关注资产价格风险的暗示。

央行发出信号,市场如何反应?

担心货币政策的变化,市场呈现出股票和债务双杀的特征。在债券市场,资金短缺叠加在收紧货币政策的预期上。1月26日,主要银行间利率债券收益率上升:10年期国债收益率上升2.6个基点至3.16%,10年期CDB收益率上升2.3个基点至3.55%,10年期国债主力期货合约下跌0.46%。在股市方面,前一时期上涨较多的板块,股市大多回调,而成长股由于对未来流动性的普遍担忧而承受着巨大压力。其中,上证指数收于3569点,下跌1.51%;深成指报15352点,下跌2.28%;创业板股市报3258点,下跌2.89%。

 

正如马军所说,股票和中国的房地产价格去年上涨更多,最近市场加速。2020年,在疫情冲击经济下行的背景下,上半年积极的货币财政政策推动股市、房地产等资产价格上行。其中,去年上证指数上涨了14%,创业板指数上涨了65%。最近,趋势加快了其上升趋势

今(截至1月26日),创业板指数累计涨幅已达到15%。房地产市场同样火爆,去年房地产投资增速全年达到7%,百城新建住宅价格累计上涨3.46%,涨幅超过2019年水平。一线城市房地产市场的热度延续到了今年,从深圳到上海,特别是上海房价近期出现较大涨幅,引发市场关注。

 

 

  上一次股票、房地产齐涨,引发货币政策实质性收紧(2020年7月的股票、房地产大涨并未引发广义流动性收紧)是2019年上半年。2019年一季度,央行两次降准配合中期借贷便利投放,向市场释放了“天量”社融,带动了股市和房地产市场的繁荣。截至2019年一季度末,上证指数累计上涨24%至3090.76点,创业板指累计上涨36%至1693.55点。2019年上半年,房地产市场方面则迎来一波楼市小阳春。