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「核电股票」江海证券:资金为什么紧张?

发布日期:2021-01-29 浏览次数:

【江海证券:为什么资金紧张?]周四央行继续回笼资金,资金也继续吃紧,利率继续反弹。连续几天央行公开市场回暖,资金持续吃紧,让我们认为资金短缺不是季节性因素,更多的是央行主动收紧。

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1.市场回顾与展望:为什么资金短缺?

周四央行继续回笼资金,资金也继续吃紧,利率继续反弹。连续几天央行公开市场回暖,资金持续吃紧,让我们认为资金短缺不是季节性因素,更多的是央行主动收紧。

为什么央行收紧流动性,尤其是在强调政策不要急转弯的背景下?去年5月份的流动性收紧主要是为了应对债券市场杠杆化造成的泡沫,而这次资金收紧与债券市场泡沫关系不大。结合之前马军的说法,央行收紧流动性主要是为了应对股市和房地产市场的泡沫。除了流动性收紧,最近房地产调控也是加码,信贷也收紧了。

从债券市场的角度来看,虽然最初的资金是宽松的,成交量在出现确实一夜之间回升,但债券市场的利率仍然处于高位,泡沫程度远没有去年4月那么严重。此外,成交量最近的隔夜反弹也是由于隔夜利率低和机构的适应性反应。

当然,央行虽然应该收紧流动性以应对股市和房地产泡沫,但无疑会对债券市场产生影响。那么债券市场的机会在哪里呢?我们认为:

首先,疫情仍在重复,信贷风险明显缓解,人民币升值压力大。基本面观点不支持央行持续收紧流动性。而且我们即将面临春节期间的流动性需求,我们相信流动性紧缩是有边界的。此外,从资产泡沫的角度来看,央行可能仍处于跳动状态,尚未进入趋势收紧阶段。那么,一旦央行在后期开始再次大规模放债,债券市场可能迎来好转。

其次,从资产泡沫的角度来看,虽然流动性收紧对债券有压力,但如果流动性收紧,信贷扩张最终会受到抑制,从而抑制股市和房地产泡沫,这在很长一段时间内对债券市场都不是坏事。换句话说,如果利率继续上升,股市和房地产的压力会更大。

最后,从经济方面来说,市场流动性、债券利率与经济密切相关。如果流动性过紧,利率反弹过快,最终会给经济带来压力。反过来又会制约利率的上行空间。

总的来说,在不稳定的经济复苏下,流动性紧缩是有边界的。短期来看,流动性紧张无疑会对债券市场产生影响。更重要的是如何应对利率反弹。既然我们认为流动性紧缩不是为了抑制债券市场的泡沫,我们建议机构可以在利率反弹期间继续加大配置力度。 

此外,关注元的近期走势也是需要的。去年疫情爆发后,美联储继续放松政策,导致美元和指数迅速下跌。今年市场的主流预期是,美元和指数可能进一步下跌。尽管昨日美联储会议仍表示将保持宽松,但在美元疲软的背景下,欧元等其他货币的升值压力是其他货币无法容忍的。昨日,欧洲央行(European Central Bank)官员也对降息表示了开放态度,随后中国人民银行(PBoC)也采取了一系列政策来对冲人民币升值的压力。

展望未来,尽管美元、指数,下降和趋势无法立即逆转,但其他货币不会放弃

2.关注疫情防控措施对春节期间人口流动的影响

随着近期疫情在我国的蔓延,春运高峰疫情防控措施明显收紧,对人口流动的制约作用将会立竿见影。根据交通部对春运高峰客流量的最新估计,2021年春运高峰总客流量预计为11.52亿人次,比去年春运高峰少3.28亿人次,比2019年春运高峰少22%。根据各大城市的地铁客流量数据,上海、广州、苏州等城市的日均客流量较1月上半月下降了10%以上。虽然有错峰返乡过年的影响,但疫情对居民出行的影响是毋庸置疑的。

根据国务院联防联控机构春运高峰工作班的数据,2021年春运高峰于28日拉开帷幕。春节旅游高峰的第一天,全国预计将运送1991万名乘客。其中,铁路预计运送旅客400万人,公路1500万人,水路37万人,民航54万人。中国高速公路预计流量为2849万辆。

春运高峰期人口流动性下降最直接的影响是,一系列与旅游相关的消费需求将被显著拖累,交通、旅游甚至餐饮等行业将受到重创,给消费数据带来一个。

定的负面影响。考虑到去年春运疫情的影响主要体现在春节后,而今年的疫情防控措施对春运的回程和返程客流都将带来较大影响,因此虽然今年春运期间虽然疫情的严峻程度不如去年,但对消费数据的潜在影响依然不容忽视。

 

 

  3、春节前资金利率变动有何规律

  春节前的资金缺口主要来源于1月缴税、缴准和节前取现的需求,缴税通常发生在1月中旬,缴准效应一般集中体现在15日和25日前后,取现需求则一般在春节前半个月左右开始出现。

  就历史规律而言,无论春节时间落在1月还是2月,春节前资金利率都会出现两个小高峰。区别在于若春节时间落在1月底2月初,则其资金利率高点落在节前第6-7个交易日和春节前最后一个交易日附近,且资金利率在春节后会呈现出先下后上的走势,利率低点在节后第7个交易日左右。

  若春节时间落在2月中旬,则资金利率高点落在节前第10-12个交易日及节前第4-5个交易日附近,且由于缴税需求错峰,节后到期资金规模相比春节在1月的年份要少,节前隔夜利率、节后资金利率通常较为平稳。

  从今年情况看,近几日隔夜和7天资金利率确实偏高,但随着过后几天财政投放的增加,叠加公开市场到期减少央行不会大幅回笼流动性,预计未来几天资金面情况应该会有所改善。

 

  4、市场策略

  美联储公布1月FOMC决议,继续维持基准利率和购债规模不变,符合市场预期。鲍威尔在新闻发布会上发言略偏鸽派,警告称美国经济复苏步伐放缓,强调疫情尚未结束情况下,讨论宽松政策退出为时过早,需关注疫苗接种和财政刺激对经济路径的影响。欧央行管委则表示降息以避免欧元进一步升至打压通胀前景仍是可行选项。隔夜海外风险偏好整体回落,美国12月耐用品订单数据不及预期,市场关注散户与机构在游戏驿站股票上的多空博弈,鲍威尔提及美国经济短期或受疫情影响而有所放缓;欧洲方面德国因疫情封锁下修2021年GDP增速预期1.4个百分点,欧盟与阿斯利康尚未就疫苗供应纠纷达成解决方案,美股欧股普遍下跌,美债收益率整体下行,美元指数小幅回升。国内方面,春运来临之际,国务院联防联控机制公布春运期间就地过年政策细节,高中低风险地区要求分级分类。

  交易策略方面,近期消息层面上多空并存。一方面,央行连续多日公开市场投放不及预期,资金利率明显上行,但拉长时间看,我们认为货币政策大方向仍然是稳,近期的收紧或更多起到逼迫市场压降杠杆的意图,应对房价上涨过快等问题央行或更倾向于通过直接管控信贷、调整购房政策等方法实现,预计月底前央行仍会增加过节期间流动性投放,资金会有所转松。另一方面,多地房地产调控政策开始收紧,部分地区房贷规模压缩,价格提高;防控要求严格后,核酸检测能力或将制约春运人员流动,基本面放缓仍有故事可讲。总体来看,我们认为现阶段利率还没有跳脱震荡格局,因此若资金收紧导致利率进一步上行,可适度交易央行增加投放维持流动性合理充裕预期。

  市场综述

  28日,央行公告称临近月末财政支出大幅增加,公开市场投放1000亿7天逆回购,考虑到28日2500亿的逆回购到期,公开市场净回笼资金1500亿,回笼资金规模较昨日的1000亿进一步增加。上午资金面继续紧张,DR001加权3.04%,二级1年期国股存单报价升至3.07%-3.1%。14天逆回购预期落空叠加隔夜海外风险偏好回落,上午股债双杀,5年以内活跃券收益率普遍上行4-6bp,10年利率上行2bp左右。

  最近利率上行速度偏快,主要源于市场对于央行流动性投放操作及相关官员的表态有所担忧,叠加税期后资金不松反紧的影响。往后看,未来几天没有大额OMO到期,财政支出投放影响下,预计资金面形势会有所好转。且随着春节逐渐临近,央行对于春节期间的流动性投放安排或将陆续出来,不排除在节前提前续作将于1月15日假日期间到期MLF的可能性。在利率已经明显上行的背景下,我们认为未来资金面的缓和将缓和市场情绪,交易盘可考虑适当入场。

(屈庆债券论坛)

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