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「人民币贬值概念股」抱团行情迎来压力测试:一场时间与估值的拉锯战

发布日期:2021-02-20 浏览次数:

【控股集团市场迎来压力测试:时间与估值的拉锯战】“控股集团绝不是万恶之源,领导左右为难。市场热衷于确定性,这是对渤海和桑田的管理。”这是最近北京投资圈流行的一首打油诗。

 

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“抱团绝不是万恶之源,真是进退两难。市场热衷于确定性,这是对渤海和桑田的管理。”这是最近北京投资圈流行的一首打油诗。

近两年来,从优质的白马股到“1元股”处于低位的震荡,机构团结不断改变A股市场“龙头”和“蛇头”的投资逻辑,以至于部分市场参与者开始将“城市梦想率”的概念嫁接到不断上涨的白马股,

然而,从2021年开始,尤其是从春节后两天交易的盘面迹象来看,出现的“抱团报价”也发生了变化。其中一个迹象是,一些抱团标志正面临“压力测试”。当筹码的资金宽松时,“抱团报价”就走到了左或右的十字路口。

在新的生态下,出现?的市场是否会分化?一些采访者认为,股价和时间之间的拉锯战可能会开始。“好公司的估值已经很高了,便宜公司的市场对投资风险和潜在问题都很怀疑。前者需要时间消化估值,后者需要时间证明自己。”同时,有市场参与者指出,随着投资逻辑的演进,旧集团不排除解体的可能,但同时也会带来新的集团。

集团股迎来“压力测试”

市场将一个阵营的持续加仓和持有板块30%的股份视为“控股集团”。从2020年下半年开始,以基金,公开发行为代表的机构控股集团市场在A股白酒、创新医药、新能源等板块,地区上演,贵州茅台就是其中的典型代表。

2月10日,春节前最后一个交易日,贵州茅台股价突破2600元整数大关。除了公司业绩好的根本原因,组织控股集团也成为市场火爆的决定性因素。过去四个季度,在贵州茅台持有头寸的机构数量分别达到1243家、1760家、1455家和1659家。由于茅台集团在贵州茅台12.6亿股总股本股份中占了近60%的份额,而这部分股份来自市场,因此基金上市的祝福是贵州茅台股价持续上涨的动力。

根据一些机构勾勒的地图,板块参与这一轮以基金公开发行为代表的机构控股市场,已经沿着餐饮、-电子、-医药、-白酒和-新能源的道路发展。看逻辑拆解,呈现出“抱团-涨,-买-继续买抱团股,-吸引资金加盟抱团,-抱团股继续涨”的正反馈循环。

上海产业合作促进中心私募委员会主任叶飞在接受《证券时报》采访时表示,这一轮机构团结始于2017年。“在外国机构和国际基金按照国际标准为中国蓝筹股定价的背景下,市场上诞生了‘核心资产’的概念,与2003年出现市场的‘五朵金花’遥相呼应。从历史上看,在2007年的“530事件”之后,市场上还有一个基金市场。当时大盘股蓝筹股普遍暴涨。”

值得注意的是,虽然本轮集团市场有所加剧,但一些集团目标也开始迎来压力

力测试。尤其是2021年以来,这种迹象变得更加明显。一方面,以立讯精密、中国平安等为代表的部分抱团龙头开始出现震荡式下挫,反而是部分低估值的品种(例如部分金融股)开始接力启动上攻;另一方面,即便在高度抱团板块内部,也开始出现明显分化。以白酒为例,先是皇台酒业、莫高股份、金种子酒等跟涨品种从最高位回撤50%左右,春节过后,贵州茅台、五粮液等头部个股也出现高位震荡。

 

  光大银行金融分析师周茂华对记者分析说,抱团背后所折射出的本质,是市场参与者在资本市场制度优化完善背景下,权衡风险与收益之后所作出的自然选择。“从目前来看,机构抱团抱的是业绩增长、是确定性,是拥抱价值创造和价值成长投资理念的体现。不过随着压力测试的开启,低估滞涨品种的补涨和抱团板块的分化表明,资金在寻找性价比更高的品种,背后可能是部分明星基金的调仓换股。未来谁是‘牛夫人’,谁是‘小甜甜’,将正式揭开面纱。”

  抱团下的市场迭代

  虽然面临压力测试,但是目前来看,整体依然难改“基金抱团牛”。今年以来,A股白酒等指数仍在延续上行通道。

  在周茂华看来,绵延数年的基金抱团牛的特点趋于明显。第一,从市场角度来看,基金扎堆买入的股票上涨,公募基金卖出的股票下跌,市场行情结构化的同时,往往导致多数个股的下挫;第二,从投资者角度来看,中小散户投资难度增加,偏爱通过基金参与牛市,基金规模暴增;第三,从机构角度来看,百亿基金越来越多,由于只能配置大市值股票,进而带来市场的进一步结构化,具体个股要么沧海,要么桑田。

  这被不少人士看作市场本身的迭代与演进。叶飞对记者分析说,抱团行情持续演绎之下,A股市场开始进入与时间拉锯的新阶段。“目前来看,A股中好赛道的龙头公司业绩仍然比较稳健,但估值已经逐步走高,短期性价比可能会有所变化;而股价便宜的公司通常稳健性和成长性相对不强,甚至被市场怀疑可能存在潜在问题或隐性风险。对于市场来说,前者需要时间消化估值,后者也需要时间证明自己。”

  并非所有机构多对“时间消化估值”预期予以认可。随着部分抱团品种的持续走高,机构围绕“抱团”二字所发布的相关策略研报也越来越多,且整体来看,最新的机构观点对于机构抱团行为已渐趋谨慎,部分机构认为,抱团股的高估值可能“酝酿潜在系统性波动风险”。

  例如,某北方地区头部券商认为,抱团现象可能引发的潜在影响至少体现在三个方面:一是过分的头部集中意味着较大的估值分层,中尾部公司估值长期折价,市场价值甚至远低于其内含价值,长此以往将影响股市的融资功能和一级市场的投资;二是公募基金行业向头部集中,可能带来风格与持股的进一步趋同,背后是公募等机构趋同的考核机制和“选美”标准,以及利益最大化的驱动;三是由于高估值对流动性边际变化的敏感度极高,一旦市场赚钱效应减弱,市场可能进入“赎回-抛售-抱团瓦解”的负反馈中。

  抱团会否瓦解?

  基于此,今年以来,市场对抱团会否瓦解开始出现分歧。

  乐观派认为,抱团还没有到达瓦解的时间窗口。北京某私募人士对记者表示,“虽然A股有4000多家上市公司,但在基金眼中,只有数百家具有投资价值,这些便是机构抱团的核心标的。而且,从公募基金延续大规模发行情况来看,‘大象基金’很难重点配置小盘股,密集成立的新基金继续选择抱团是大概率事件。”

  支撑这一论断的还有时间周期。公开统计显示,A股历史上抱团情况发生过四次,从2007年开始的抱团金融、从2009年开始的消费抱团,到从2013年开始的抱团信息科技,都是持续了13个季度;如果从2017年第一季度算起,本轮抱团行情目前只持续了10个季度。

  多数市场人士认为,抱团终将走向弱化。前述私募人士分析说,抱团股目前有不少泡沫,这种估值维持的时间都非常短。一部分头部企业可以通过盈利水平的持续提升,经由时间来化解估值,成为真正的王者;不过,也会有部分抱团企业在未来或只能以股价的大幅下跌来消化估值了。尤其是那些确定性不强的成长股,一旦业绩证伪或者丧失竞争优势,或将面临戴维斯双杀。

  南极电商就是一例抱团股瓦解案例。2020年前两个季度,持有南极电商的机构数量分别为76家和432家,其间公司股价也从10元一线最高冲突24元。不过,到了去年三、四季度,随着财务风波的出现,机构数量分别锐减到100家和27家,公司股价继而打回原形。

  医药板块则是抱团分化的代表之一。以长春高新为例,虽然去年底依然有454家机构加持,较去年第三季度出现大幅提升,不过今年1月下旬以来,公司至少5次登上龙虎榜,其中4次卖方营业部都是机构专用。根据统计,不少此前进驻前十大流通股东的公募基金去年底整体减持医药股,目前在持仓占比超过1%的个股中仅有通策医疗、迈瑞医疗和药明康德等少数医药股。

  周茂华认为,“大树不会长到天上去。从业绩-估值的投资框架出发去理解,抱团瓦解的原因无外乎来自于两个方面:其一,增长逻辑被证伪,增长空间无法消化估值泡沫;其二,出现了业绩更好、确定性更强、更加有吸引力和性价比的投资机会。”

  叶飞认为,从历史规律来看,“530事件”后的机构抱团,也曾有很多高价蓝筹股问世,当时市场有观点认为,A股的分化会带动仙股的加速现身。不过在2008年前后A股出现漫漫熊途时,所有股票也都出现大跌;最后在2012年开始了风格转换,中小板和创业板一路大涨。

  “目前来看,难言抱团崩溃,反而每次下跌都迎来更坚固的抱团,其中的主要原因在于资金流动性的充裕。”叶飞表示,“在我看来,这次抱团,估值从市盈率炒到市梦率是大概率事件。等到国际资金撤退的时候,或者大逆转的时候,抱团才会真正瓦解。”

  无论抱团是否瓦解,接受记者采访的部分市场人士预期,A股的机构投资时代不可逆转,因此即便老的抱团瓦解,也会带来新的抱团产生。“在注册制全面推开后,小股票的壳资源价值会加剧消亡,从基本面角度探寻企业内涵价值的价值投资,越来越成为市场主导的方向。”前述私募人士分析说,“抱团往往会出现‘好东西不便宜’的新现象,包括核心城市核心地段的房产、A股市场核心资产估值在内,近年来或许都不会再度出现类似2008年前后的大跌。如果好资产持续涨易跌难,我们需要思考的不是抱团会否瓦解,而是该如何找到其间规律。”

(证券时报)

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